铝热传输材料龙头先发布局动力电池水冷板，行业需求高增公司迎发展新时期。银邦股份深耕铝板带材三十载，是第一批完成铝热传输材料国产化企业。2016年开始，公司积极进行新能源领域用散热材料订单开发，并在2018年前后顺利成为比亚迪、宁德时代等全球新能源动力电池水冷板材料主供方，占据细分市场核心地位。2021年新能源动力电池用水冷板需求迎快速地发展，公司新能源领域营收占比达17%，2022年Q1逐步提升至23%。行业加工费上涨及公司产能利润率提升带动盈利能力大幅改善。同时，2021年公司与江西悦达合资建设年产10万吨再生铝，进一步降本增效。公司目前在产产能18万吨，2022年Q3技改完成后产能将增至24万吨。

  “麒麟”发布开启高倍率快充电芯元年，水冷板突破性结构创新开启铝钎焊复合材料新时代，2022-2025年需求CAGR约42%。宁德发布“麒麟”电池通过结构创新将水冷板由横式单面工况集成到立式结构，使水冷板装机量大幅度的提高。未来长续航、超快充将对电芯热管理系统提出更高要求，对应水冷板单车用量有望持续提升，预计2022-2025年新能源车铝钎焊复合材料需求量将由20.6万吨增至54.5万吨，CAGR达38%;其中动力电池水冷板需求量预计由10.1万吨增至28.7万吨，CAGR达42%。

  产品高度定制化，长流程生产及认证周期提高行业进入壁垒。铝热传输复合材料具备总规模小、行业集中度高的特征，产品高定制化、高SKU生产模式构筑高壁垒，长流程生产及多次切边工艺对企业成材率控制能力提出高要求。目前国内铝钎焊复合材料供应商最重要的包含格朗吉斯、银邦股份、华峰铝业等，而在宽幅EV水冷板细致划分领域具备供应能力的企业更少，半年以上的产品认证周期对新进入者构成极高资质认证壁垒。

  产品获得下游EV有突出贡献的公司广泛认可，宁德36万吨“大单”进一步佐证需求高景气。公司深耕汽车用铝热传输材料行业多年，2021年汽车领域收入占比达73%。传统汽车已成为法国法雷奥集团等世界知名汽车零部件企业供应商。新能源车动力电池材料已向宁德时代、比亚迪、长城、大众等有名的公司直接或间接批量供货。2022年4月，公司与宁德时代签署合作备忘录，拟2022-2026年5年期间直接或间接向其合计供应水冷板材料不低于36万吨，锁定未来行业增长主要份额，细分行业龙头市占率有望进一步提升。

  盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.90、4.81、5.81亿元，对应PE分别为37.7、22.7、18.8倍，PB分别为6.1、4.8、3.9倍。首次覆盖给予“买入”评级。

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